倚天股份:国内中高端耐火云母带行业领跑者

受益政策扶持,耐火云母带行业未来增速有望达到年均15%。受益于国家“十二五”规划对于电线电缆行业的支持发展政策,预计未来2-3年绝缘电线电缆行业将呈现每年7%-8%的增速增长,行业规模将由12年的55亿增至15年的77亿,而耐火云母带作为耐火电线电缆行业的主要支持产业之一,未来国家对发展目标为中型以上企业工业增加值为年均15%。

多层耐火云母带是公司重点产品,毛利率不断提升。2011-2013年该产品营业收入占公司总营业收入比重分别为70.0%、79.9%、49.3%,公司积极进行技术改造及工艺完善,使多层耐火云母带毛利率由2012年的25.8%大幅提升至37.8%,未来随着国外市场的进一步开拓,公司多层云母带业务的业绩贡献能力可期。

“技术优势+品牌优势+成本优势”凸显核心竞争力。公司目前拥有两项发明专利技术,产品研发方面已研制出人造云母带。公司是耐火云母带国家标准主要起草单位,全程参与了云母带系列标准起草制定工作。公司通过推出不断创新的产品获得一批行业优质客户,品牌效应相对国内同行业更具优势。而在成本控制方面,公司主要通过技术改造来实现。

扩建产能、开发新品、拓展市场是公司未来发展方向。未来,公司将进一步通过产能提升来满足快速增长的行业需求,通过开发新品培养新的利润增长点,同时以成本和价格优势积极开拓国外市场。

公司合理价格区间在15.1-21.7元:未来伴随着公司产能扩张、新产品的批量生产投放,以及技改项目规模投产,公司业绩有望快速增长。我们预计2014-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润为693、1422、2146万元,对应EPS分别为0.63、1.29、1.95元。综合考虑可比上市公司估值及公司质地及股份流动性等因素,我们给予公司相对估值的合理区间为15.1-21.7元。

风险提示:宏观经济增速放缓;核心员工流失;客户流失;行业竞争加剧导致利润率下滑。